??? 在分析中的隱含假設(shè)是投資無風(fēng)險和交易費用力零、無通貨膨脹，而且沒有考慮稅收因素的效應(yīng)。這些假設(shè)決定了在市場上只有惟一的利率，且利率是不變的。所有的現(xiàn)金流量都是用這一無風(fēng)險利率來折現(xiàn)的。然而實際上，問題并非這么簡單。下面我們放松假設(shè)，考慮風(fēng)險、通貨膨脹、稅收等因素對計算折現(xiàn)現(xiàn)金流量的影響。

1．風(fēng)險因素的影響

??? 一旦我們把風(fēng)險因素考慮在內(nèi)時，上述的“惟一利率”法則就不再成立了。因為只有在相同的風(fēng)險程度下，我們才能使用相同利率；而不同風(fēng)險水平的投資，其利率水平也將相應(yīng)不同。理財學(xué)中有一條法則：在無風(fēng)險情況下的1元錢比有風(fēng)險情況下的1元錢的價值更高。因此，為了吸引投資，風(fēng)險較高的項目，將要求較高的回報。即，有風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率應(yīng)高于無風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率。

??? 何謂風(fēng)險?如果衡量風(fēng)險?如何選擇風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率?這些都是公司理財所研究的主要問題。我們在此不作具體討論．而僅假設(shè)：對于任意的一個給定風(fēng)險的現(xiàn)金流量，都存在一個相應(yīng)的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。

??? 我們繼續(xù)用姚瑞福的例子說明問題。假設(shè)姚瑞福的另一項投資選擇是以5％的利率投資于國債，國債幾乎不存在無力清償?shù)目赡?，因而可視為無風(fēng)險投資。如果該錄像帶投資的現(xiàn)金流量是有風(fēng)險的，則5％就不是對錄像帶投資的機會成本。由于存在風(fēng)險的l元錢的價值低于無風(fēng)險的1元錢的價值，所以姚瑞福在對錄像帶投資的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)時，要運用一個與風(fēng)險水平對應(yīng)的利率。假設(shè)投資于全國性的錄像帶連鎖店的股票，每年可以獲得13％的回報，而這些公司的股票的風(fēng)險與姚瑞福的錄像帶店的風(fēng)險相同，那么，對這家錄像帶店的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)的較為適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率就應(yīng)為13％。

2．稅收及折舊的避稅效應(yīng)

??? 在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的分析中，稅收是一項十分重要的現(xiàn)金流量項目。如何使稅收最小化，是企業(yè)資本預(yù)算中要考慮的重要問題之一。

??? 從企業(yè)的角度來說，為達到稅收最小化的目的，最理想的方法是：在資產(chǎn)購置當(dāng)年，就能從該年的應(yīng)稅收入中將購置資產(chǎn)總成本計提折舊費用，予以一次性抵扣。這是因為：在當(dāng)前節(jié)約的l元稅收支出，在將來的價值大于1元。然而，這種做法通常是一個國家的稅法所不允許的。稅法一般要求在資產(chǎn)的使用壽命內(nèi)分期對其進行折舊，如按5年或10年折舊等。而且，大多數(shù)國家允許公司在向其股東和國家稅務(wù)局機關(guān)提供的外部報表中，使用不同的會計方法計算折舊。從國家的角度看，稅收是一種現(xiàn)金流量，故用來計算稅收的會計方法會影響稅收現(xiàn)金流量。因此，企業(yè)惟一可以考慮的是：在稅法的約束下，如何通過選擇合適的(允許的)折舊會計方法加快折舊速度，從而減少支付稅收的現(xiàn)值，即降低付稅成本。

??? 基于上述，從資本投資的角度來看，我們需要對折舊會計處理的方法子以特別的關(guān)注。下列是應(yīng)予以注意的要點：

??? (1)折舊費用不是一種現(xiàn)金流量。

??? (2)扣除抓日費用以后的凈收益不是現(xiàn)金流量。

??? (3)折舊是稅法允許計入的費用。

??? (4)折舊費用能對稅收產(chǎn)生影響，從而通過稅收會對現(xiàn)金流量具有間接的影響。

??? (5)當(dāng)考慮折舊對現(xiàn)金流量的影響時，要運用稅收允許使用的折舊方法。